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我國黃金期貨市場的運行特征及建議

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、我國黃金期貨上市以來的運行狀況黃金期貨在上海期貨交易所上市已經9個月了,Au0806、Au0807、Au0808以及Au0809四個月份的合約順利地進行了交割。我國黃金期貨市場上市以來,主要表現出以下特點:1.上市初期火爆,隨后逐漸回歸理性由于黃金期貨上市前國際金價上揚趨勢明顯,國內黃金期貨在1月9日開市后7個交易合約均以漲停開盤,作為主力交易品種的0806合約也以230.95元開盤,創出了國際黃金期貨價格的新高,且當時主力0806合約成交量超過10萬手,持倉量達到手,顯示市場上買氣旺盛,交投十分踴躍。從國內原因上來看,一方面,投資一手黃金期貨大約在2萬元左右,相對于投資者來說門檻并不高;另一方面,我國國內市場上實物黃金以及紙黃金的交易已經開展了很長時間,投資者對黃金投資并不陌生,再加上我國投資者熟悉和認可黃金的價值,黃金期貨推出初期成為市場追捧的對象也是情理之中的事情。盡管我國黃金期貨上市初期受到市場追捧,但是上市首日很多投資者在高位買入之后就被套牢,后來很多投資者被迫割肉出局,市場信心受到影響,投資者投資熱情明顯減弱。自2月中下旬以來上海黃金期貨價格跟隨現貨價格波動,逐步回歸理性。自2008年3月份國際金價成功突破1000美元大關之后,世界金價進入振蕩整理階段,國際金價波動加大,而國內投資者明顯比黃金期貨上市初期冷靜,從成交量、持倉量,以及期金價格等表現看,沒有出現暴漲暴跌的局面,投資者漸趨理性,對于市場潛在的風險明顯提高警惕,資金管理更加成熟,市場也逐步走向理性。目前上海期金主力0812合約持倉、成交穩步放大,價格波動適中,整體運行良好。2.受外盤以及人民幣匯率影響大我國黃金期貨12月合約半年以來的日收盤價與Comex黃金期貨12月合約日收盤價之間的相關系數達到0.,二者表現出了極高的聯動性。由于我國黃金市場與外圍黃金市場的差距,世界金價定價權主要還是由紐約黃金期貨市場及倫敦現貨黃金市場決定,這就決定了我國黃金期貨價格暫時成為國際金價“影子價格”的現狀。一旦紐約期金或者倫敦金價格出現大的波動,我國黃金期貨市場必然會出現較大的反應,這也是我國黃金期貨市場日K線圖上出現大量缺口的原因,這無形之中增加了國內黃金期貨投資者的操作難度,也一定程度上壓抑了投資者的投資熱情。另一方面,在滬金期貨與外盤聯動性較大的情況下,國內期金以人民幣標價,而在人民幣升值幅度較大的背景下,匯率變動也成為我國期金價格變化的一個關鍵性因素。3.內外盤價差變化大,跨市套利機會多上市初期,由于我國黃金期貨受到市場的熱捧,再加上我國投資者的“炒新”心理,我國黃金期貨對世界金價整體處于升水狀態,主力0806合約開盤當天對Comex主力合約升水達到了25元/克。進入3月份之后,世界金價也進入了寬幅振蕩階段,國內黃金期貨市場投資熱情逐漸降溫,投資者的投資行為變得相對謹慎,國內投資者對金價產生悲觀預期,國內期金價格處于貼水狀態。7月中旬以來,世界黃金價格大幅下挫,而國內黃金期貨價格則表現了較強的抗跌性,部分投資者將金價下跌視作是“抄底”的好機會,造成了國內期金升水的狀況。圖一國內外期金價差變化圖4.期現價差逐漸回歸理性,期現套利機會減少由于黃金期貨上市初期火爆,受到投資者的強烈追捧,期價大幅偏離現貨價格,主力0806合約與AU(t+d)價差在上市初期維持在10元/克左右,市場期現套利機會出現,隨后期現套利因素使得黃金期貨上市后的兩周內價格振蕩回落,黃金價格逐漸回歸理性。以代表國內黃金期貨整體運行狀況的滬金指數為例,滬金指數與AU(t+d)初期價差達到15元/克,而后逐漸下滑,并于3月中旬出現貼水。當世界金價于3月份成功突破1000美元/盎司之后,國內投資者對滬金期貨的投資熱情漸趨理性,再加上部分機構投資者在我國黃金期貨及現貨市場上的套利行為,期現價格逐漸回歸合理水平,基本維持在3元/克以內,而期現套利的成本約在4元/克左右,市場期現套利機會減少。圖二滬金指數與AU(t+d)價差變化圖5.持倉量相對穩定,成交量變化幅度較大我國黃金期貨市場各合約持倉總量在上市后的前兩個月維持在5萬手左右,4月份至5月中旬則維持在4萬手左右,從5月中旬以來至今,整個市場各合約持倉總量則維持在3萬手上下,市場持倉整體變化幅度不大。而從成交量來看,除上市首日以及隨后的幾個交易日維持在10萬手左右外,其余時間整個市場的日成交最高達到5萬多手,最低則不足1萬手,成交變化幅度較大。從原因上來看,成交量變化較大反映出在國際金價波動較大情況下,國內投資者還沒有完全適應對黃金期貨操作,很多投資者處于“嘗試投資”的階段;而持倉量相對穩定則反映出部分機構投資者進入了黃金期貨市場進行套期保值,保證了市場持倉量的整體穩定性,但持倉量低下也說明了我國機構投資者開發進程相對較慢,市場潛力還有待開發。圖三滬金指數成交及持倉變化圖二、我國黃金期貨市場潛在的問題整體來看,黃金期貨上市以來運行平穩,一些現貨涉金企業開始利用黃金期貨進行套期保值轉移風險,黃金期貨作為價格發現及避險工具的部分功能得以發揮。但是,由于我國黃金期貨上市時間較短,市場還處于起步階段,在黃金期貨市場的運行過程中,還存在一系列需要改進的問題:1.期現貨銜接存在問題,黃金企業參與度較低期貨市場是建立在現貨市場基礎之上的,是現貨交易發展到一定程度和社會經濟發展到一定階段才形成和發展起來的。因此,現貨市場的特性直接影響著期貨合約交易的活躍程度。我國黃金現貨市場的交易主要是在上海黃金交易所完成的,上海黃金交易所現貨市場的運行機制及其產品交易對期貨市場的發展具有一定影響作用。上海黃金交易所現貨市場從詢價、交易、風險控制到交割都有相對完善的制度,其內部運行有其自身獨特的特征,企業用金可隨時在現貨市場獲得。因此,在國內市場上,黃金期貨面臨著可以提供24小時交易的實物金的競爭。黃金期貨交易剛剛起步,現貨市場上的相關單位對期貨市場還沒有完全接受,沒有在期貨市場套保及套利的動能,這也打壓了機構投資者投資黃金期貨市場的熱情,即現階段現貨市場成交及流動性的活躍非但沒有提高期貨市場流動性水平,反而一定程度上減弱了黃金期貨市場的活躍程度。另外,據我們了解,大約90%以上的黃金企業都沒有進入到黃金期貨市場上,這也是黃金期貨市場整體不活躍的關鍵性原因。黃金現貨企業有在期貨市場進行套期保以達到規避風險的需要,但是由于黃金期貨的上市時間比較短,市場整體交易并不活躍,黃金企業對黃金期貨的認識還存在各種不足。很多涉金企業管理層還不能夠完全地認識到黃金期貨套期保值以及規避風險的功能,這就使得很多黃金企業不敢“試水”期貨市場,而黃金期貨市場缺少黃金企業的“刺激”進而快速發展,這種“尷尬”局面短期內仍將延續。2.交易主體培育是一項長期工程我國黃金期貨市場的參與者現階段主要是以中小投資者為主,其中部分資金是從證券市場轉移而來,且機構投資者參與比例較低,這就使得市場的整體抗風險能力較弱。而中小投資者面對黃金價格的較大波動時容易被市場所淘汰,導致市場流動性的下降。因而,我國黃金期貨市場流動性不足的根本性原因就在于機構投資者缺失嚴重。在國外發達黃金期貨市場上,基金及商業銀行是黃金期貨市場的主要參與者,約占到整個市場交易總額的2/3。特別是近年來,國際對沖基金尤其是美國的對沖基金活躍在國際黃金期貨市場上,如COMEX黃金期貨交易以大型的對沖基金及機構投資者為主,他們的買賣對金市產生極大的交易動力,龐大的交易量吸引了眾多投機者加入,整個黃金期貨交易市場有很高的市場流動性。與國外成熟的黃金期貨市場相比,我國黃金期貨市場參與者結構的缺陷就是機構投資者的投資熱情不高。上海期貨交易所的單一會員結構對提高黃金期貨市場活躍程度及流動性存在限制,現有的會員結構并不能滿足黃金期貨交易的要求。因而,我國黃金期貨上市后面臨交易主體培育問題,這是一項長期的工程。3.期貨市場黃金研發水平有待提高在黃金期貨推出前期,中國金融市場各方機構都積極備戰股指期貨,而黃金期貨先于股指期貨推出,各家期貨公司明顯準備不足,研發團隊多是臨時組成,研發人員對黃金市場經驗不足,研發報告往往是沿襲了其他期貨品種的報告形式,忽略了黃金期貨自身的特征。交易及服務人員對黃金市場的了解不夠,在服務水平上明顯落后于其他期貨品種。這都不同程度上影響了投資者對黃金期貨的投資熱情,進而降低了黃金期貨市場的活躍程度。從黃金行業人員構成來看,我國國內黃金行業人才儲備本身不足,而黃金期貨推出時間相對較短,市場出現了“懂期貨的不懂黃金,懂黃金的不懂期貨”的現狀,這就決定了期貨公司黃金期貨研發力度明顯不夠的現狀。4.投資者投資水平需要提高,信息披露需要加強雖然我國黃金期貨市場的很多投資者對黃金的價值有著清醒的認識,但很大一部分投資者對期貨的認識不夠清醒,對于期貨的運行、交易以及風險等沒有足夠的準備,這也是我國投資者投資黃金期貨損失較大的重要原因。而且,中國黃金期貨市場活躍度不足的一個重要原因是信息披露不充分,信息傳播不規范,期貨公司針對黃金期貨投資的服務水平不高。由于上海黃金期貨市場正處于起步階段,規模小,存在時間短,專業的信息人員少,市場信息的開發和披露不足,信息在傳導上存在時滯。另外,期貨公司對黃金期貨的投入力度不夠,信息披露不及時,再加上中國金融市場投資者對信息解讀還不夠準確,需要加大教育力度。根據GFMS發布的報告稱,中國2007年的黃金產量達到了276噸,成為全球頭號黃金生產國及前三大黃金消費國。而中國的黃金投資市場才剛剛起步,未來發展潛力巨大,而從我國黃金期貨市場現狀及潛在問題來看,我國黃金期貨市場要達到與現貨市場“并駕齊驅”的目的還任重而道遠。三、結論及建議作為一個新品種的上市,我國黃金期貨市場的運行還算是比較成功的。但我們對黃金期貨市場的發展還有更高的期待,這就需要市場各方面共同努力,從各個方面做好工作。具體來說,以下幾個方面應是我們以后工作的重點:1.以交割為契機,逐漸打通期現“通道”根據上海期貨交易所黃金期貨交割規則,黃金期貨交割倉庫大多設在銀行,交割倉庫管理和其他期貨品種交割倉庫管理相類似。目前為止,已有中國工商銀行、交通銀行、中國建設銀行等銀行與上海期貨交易所簽署了《指定交割金庫協議書》,銀行所屬金庫將成為黃金期貨的首批指定交割金庫。但是與上海黃金交易所相比,上海期貨交易所的交割庫還比較少,金交所已經在全國35個城市設有47個指定交割倉庫,對實物交割實行一戶一碼制,交易所指定倉庫為會員及客戶辦理實物出入庫手續,統一調運和配送,會員可自由選擇交割倉庫存入或提取黃金,北京、上海、廣州和深圳當天就可提金,其他城市3天內能拿到黃金。今年6月份開始,黃金期貨0806月合約開始進行交割,隨后每個月份都有不同月份的合約進行交割。上海期貨交易所與上海黃金交易所應以交割為契機,完全打開期貨市場和現貨市場之間的通道,在黃金交割地點、程序、流程、規格、手續費以及倉儲費等方面達成一致,為機構投資者的套保、套利提供便捷;并且保證市場價格關系的穩定性,進而提升整個市場的活躍程度與流動性,促進黃金期貨市場的發展。2.培育市場,重點培育機構投資者國內主要的黃金生產企業、冶煉企業,大多既是上海期貨交易所的會員,同時也是上海黃金交易所的會員單位,由于在現貨市場有完備的交易渠道、豐富的市場經驗,他們將是國內黃金期貨市場的主要參與者。一旦黃金期貨市場和現貨市場的通道完全打開,這些機構投資者為黃金期貨市場帶來的流動性將是巨大的。同時,由于黃金期貨的本質功能之一是規避風險,可以為有一定承受能力的專業的機構投資者服務,成為其風險管理的工具。因此,我國黃金期貨市場潛力是巨大的,只有逐步放開市場的進入主體資格,鼓勵更多的市場參與者進入市場,向黃金期貨市場注入新的血液,擴大市場規模,才能進一步提高市場活躍程度和市場運行質量。銀監會2008年3月25日發布《關于商業銀行從事境內黃金期貨交易有關問題的通知》,資本充足率達到8%、具有衍生產品交易資格、具有黃金現貨交易資格、具有完善的市場風險管理能力等的商業銀行,可從事境內黃金期貨交易業務。中國的商業銀行是國內黃金現貨市場的做市商,并具有國際市場現貨黃金的交易經驗,黃金交易業務規模較大、頻率較高,此政策的頒布將會為黃金期貨市場帶來較大的資金。這無疑是監管部門為活躍黃金期貨市場,促進黃金期貨市場發展的重大舉措。3.加大黃金期貨研發力度,提高研發水平對于期貨公司來說,應加大黃金期貨研發力度,選用有經驗的期貨分析師負責對黃金期貨的研發,提高研發人員的研發水平,針對黃金期貨市場自身的特點為投資者提供具有針對性的分析報告。精心培育市場,通過舉辦各種形式的培訓班、推介會、研討會,以及通過(新聞、網絡)媒體的廣泛宣傳,宣揚黃金市場功能,普及期貨知識,使廣大黃金企業和投資者認識黃金期貨、了解黃金期貨,逐步根據需求參與黃金期貨交易,不斷擴大市場參與者的數量和范圍。期貨公司還應對員工開展各類培訓,提高市場交易人員及服務人員對黃金期貨市場的認識等。提高研發水平的一個關鍵性途徑是期貨公司研發人員要加強對黃金企業的了解和認識,有必要的話期貨公司可以選拔部分研發人員對黃金現貨企業進行實地調研,了解黃金現貨企業的運行及存在的風險點,加強與黃金現貨企業相關人員的交流,真正深入到市場來了解黃金的供求關系,進而提高自身的研發水平。4.靈活調整交易制度,提高市場吸引力期貨交易制度的調整主要是保證金以及交易手續費的調整。臨近交割時幾乎40%的保證金水平提高了套期保值者及套利者的投資成本,上海期貨交易所可考慮在保證市場運行安全的基礎上,適量下調黃金期貨的保證金;而1手合約90元以上的手續費對于普通投資者也相對過高,這需要期貨交易所及期貨公司從長遠出發,整體考慮,根據實際情況調整黃金期貨合約的手續費,提高市場的活躍程度,從而保證黃金期貨市場的穩健運行。為了提高黃金期貨市場活躍程度,在規定保證金水平的基礎上,交易所可以根據市場變動情況和不同參與者的身份,既有序又靈活地調整保證金水平。如對套期保值者采取保證金優惠的措施以鼓勵其參與交易,降低現貨市場面臨的風險;對套利者的保證金實行優惠措施以鼓勵跨期、跨市交易,提高市場流動性。在保證金的調整中,還可以根據市場價格的變化調整保證金收取標準,價格水平較高時收取較高的保證金,反之收取較低的保證金。

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