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陽光私募成年禮:新基金法為私募轉型鋪路

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

文/本刊記者寧鵬

基金法為陽光私募向真正的對沖基金轉型鋪平道路。

從今年的“兒童節”開始,陽光私募將“成年”,不再需要信托和券商的“呵護”。

修訂后的《中華人民共和國證券投資基金法》(下稱“基金法”)將從2013年6月1日起正式實行。

在新的基金法中,一項重要內容是陽光私募被納入監管。過去陽光私募需借道信托公司,而今陽光私募管理人可以直接管理公司,對投資者負責。

上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧是唯一一位參加了基金法修訂調研小組的私募界人士,他相信在新基金法實施后,行業會發生一些改變,比如一些陽光私募公司可能結束和信托公司的合作,以及私募基金將向對沖基金轉型。

“達摩克利斯之劍”被摘除

2008年初,基金法修訂工作啟動,全國人大財經委副主任委員吳曉靈領銜成立基金法修訂調研小組。2009年7月底,全國人大財經委員會成立了基金法修訂調研小組,李振寧作為唯一的陽光私募代表參與其中。

李振寧曾在中國經濟體制改革研究所任職,參與過中國農村改革和城市價格體系改革,后來又以市場人士身份參與了資本市場里程碑式的變革――股權分置改革,成為股改智囊團成員和全流通改制研究小組成員。

對于陽光私募是否可以加入基金業協會,監管層曾經有過分歧,彼時陽光私募行業也有備用方案:由李振寧牽頭籌備陽光私募行業協會。最終的結果則是資產管理的各個子行業都可以加入基金業協會,當然也包括陽光私募。

對于最終結果,李振寧稱滿意。在他看來,陽光私募最終獲得合法身份,是此次基金法修改最重要的成果之一。

若論時間,陽光私募在中國發展至今不過10年。2004年,趙丹陽的深圳赤子之心資產管理公司和深國投合作,成立“赤子之心(中國)集合資金信托”,開創了中國陽光私募的先河。在當時的政策框架內,這個模式讓私募資產管理人“曲線救國”,獲得了一個“陽光”的身份,光明正大地從事資產管理行業,改變了此前民間資產管理業十多年徘徊于地下的灰色境遇。

陽光私募借道信托公司的直接好處是,通過信托公司可以合規地向投資者進行募集。當時陽光私募主要歸信托法管轄,由中國銀監會監管。

對于募集的規定,陽光私募最早的做法是每個基金最多可募集200份。后來銀監會認為募集200份風險太大,遂改成每個項目只能募集50份,但沒有規定一次可以募集多少項目,依舊可以一次募集4期。從操作角度說,這種做法增添了不少麻煩。為維持原有規模,陽光私募必須開4個賬戶,操盤過程需要連買4單,結算時候需要連續結算4單。

借道信托模式并非沒有隱患。李振寧指出,從法律角度來講,目前陽光私募并不是真正意義上的私募基金。真正的私募基金,應該是投資者將錢交給私募公司。而現在的模式是投資者將錢交給信托公司,信托公司再請陽光私募當投資顧問。事實上,投資者都是沖著投資顧問來的。

在李振寧看來,信托公司在推動中國私募基金發展方面做了大量的工作,陽光私募實際上借用了信托公司的牌照。也正因為此,陽光私募沒有法律地位,隨時可能被關停的陰影成為行業高懸的“達摩克利斯之劍”。

陽光私募公司最早和信托公司簽訂的合同中都有這樣一句話,“如果政策發生變化”。之所以有這么一句話,主要因為陽光私募所借道的信托賬戶與公募基金的做法比較類似,個人投資者購買不用繳納額外稅收。

不過,該做法并未得到任何現行法律的認可。倘若監管風向變動,稅務局認定這些賬戶得按照一般信托賬戶的慣例交稅,對行業的打擊會相當大。

新基金法承認了陽光私募的合法身份,減少了中間環節,陽光私募管理人可以直接管理公司,對投資者負責。

新基金法明確了私募基金三種組織形式:契約型、公司型和合伙型,并規定同一金融行為統一征稅。根據合伙企業法,私募可以做股權投資類合伙企業,也可以做證券投資類的合伙企業,但是合伙企業的稅收很高。如果明確同一金融行為統一征稅,避免了雙重征稅,對于行業而言具有很大幫助。

留下固定管理費

除了獲得正式的法律地位以外,新基金法對于陽光私募行業另外一個重大影響是改變了整個行業的生存模式。

目前陽光私募的主要生存模式是靠提取業績提成,因為通過信托平臺再通過銀行托管以后,固定收費這塊基本上留給了信托和銀行。根據業界的慣例,陽光私募公司除了要為信托賬戶支付動輒百萬以上的費用以外,其向客戶收取的1.5%~2%左右的固定管理費,基本由信托和銀行各取一半。

李振寧認為,目前國內陽光私募行業與海外私募基金生存模式最大的差別就在固定管理費上。海外私募基金的固定管理費在2%~3%之間,可以維持公司運營的基本開支,而國內陽光私募的固定收入部分尚不足抵扣公司的運營成本。

股市永遠有牛有熊,中國資本市場的一大特點更是“牛短熊長”,因此純粹靠業績提成也讓為數不少的陽光私募舉步維艱。

李振寧說,倘若一直維持這樣的機制,一個可能的結果就是陽光私募在牛市的時候蓬勃發展,到了熊市則偃旗息鼓,很多沒有充足資金支持的相對稚嫩的私募會維持不下去,繼而也會影響行業的長治久安。

新基金法的出臺對陽光私募長期以來的重要合作伙伴――信托公司可能會產生影響。李振寧估計,未來肯定會有陽光私募公司結束和信托公司的合作。目前銀行擁有渠道,陽光私募仍開罪不起,但即便只省下半數固定管理費,至少夠維持公司運營的固定成本,對這個行業意義重大。

信托未來或許將被迫做出一些轉型,比如更多的在資產管理方面發生作用。不過李振寧認為,或許未來的信托公司可能變成最大的私募。信托也有著得天獨厚的資源稟賦:資本雄厚、影響力巨大。

對于陽光私募來說,獲得自主權的同時也意味著需要承擔更多責任。在現行信托模式下,陽光私募僅需要做好投資管理,信托則承擔了產品開發、風險控制、后臺運營、法律合規等方面的工作。若繞開信托,私募公司獨立承擔這些工作也非易事。

此外,李振寧還指出,新基金法正式實施以后,中國可能出現真正意義上的對沖基金。國外的私募之所以要求有合格的投資者,很大程度是私募基金可以使用融資融券的杠桿。另外,市場上80%以上都是對沖基金,這樣就要求投資者承擔風險能力比較高。

如果僅僅只是一個簡單優質公司的策略,或者和基金差不多組合投資的策略,公募和私募的差別并不是太大。中國的現狀是券商可以做股指期貨,公募基金在一定比例內可以做,保險公司也可以做,陽光私募這個國外做對沖策略的主體反而不能做。

陽光私募無法使用對沖工具,是不同部門監管產生的問題。李振寧相信基金法實施后,會有相當多的私募基金向對沖基金轉型。

“我也要做一些準備工作,熟悉這方面的運作規律。”在他看來,在有法可依的情況下,相信未來行業的競爭更加激烈。對于整個行業說,既是大發展的機遇,也是對所有從業者新的挑戰。

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