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陽光私募怪招迭出“兩線”出擊粉飾業績

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

砍倉死保“清盤線”止步不沖“預警線”

追求絕對收益的陽光私募其靈活性不容置疑,然而一些陽光私募卻通過各種各樣的“怪招”,竭力將產品業績加以“粉飾”,比如放棄管理費、靈活處理通道費用、控制第一只產品規模等。

值得注意的是,一些陽光私募管理人往往會在產品凈值處于0.95元左右的“預警線”時,進行一些非常規的操作,如通過一系列手法來讓凈值保持與面值間的距離。在產品凈值處于0.7元左右的“清盤線”時,“砍倉”死保不突破。

由于對沖機制不全,陽光私募為保證生存,不得不追逐更大的管理規模。然而,規模儼然又是業績的“天敵”,大部分陽光私募并不容易尋求到一個平衡點。

拉高業績“買路費”一度飆升

日前,深圳一五星級酒店,私募老王游走于人群中。在這個以私募為主的沙龍上,老王除了與同行交換名片,交流些經驗外,總是見縫插針地推薦一只股票。而這只股票恰恰是老王的重倉股之一。盡管老王極力渲染其看好的理由,但是從聽者的反應來看,效果并不佳。

對此,深圳一曾得過金牛獎的陽光私募基金投資經理表示,“圈內互相薦股,目的心知肚明,無非就是自己先買了,然后再推,沒人傻到自己沒建好倉,就給別人推薦的。”

當然,私募老王的做法并不上道,“高明”的一些人士,為了追求短期的超額收益,則是主動四處探聽消息股,其眼線遍布熱點公司。而這些舉動,大多涉嫌踩著內幕交易的“紅線”。

相對而言,上述舉動其實最終還是回歸到獲取收益這一本源上。一些陽光私募新軍為了把第一只產品業績做漂亮,怪招更是層出不窮。

首先,是極力控制規模。深圳一私募透露,近些年冒尖的陽光私募產品中,尤其是一些成立時間不長的陽光私募產品,不少產品規模在3000萬元以下,甚至不到1000萬元級別。而控制規模的緣由在于,小的規模更易沖業績。

其次,更有甚者,通過私下協商的方式,將通道費、管理費返還到產品上。此前,在競爭最激烈的時候,陽光私募的證券信托賬戶“買路費”一度飆升到500萬元;近期隨著券商通道及基金專戶通道的競爭,信托通道費用大部已降至100萬元左右。上述深圳私募表示,一些陽光私募產品,通過私下協商、放棄管理費等費用的方式返還到基金產品上,可以拉高業績3到5個百分點。這樣做的目的無非是為了做高業績,往后可以發行更多、更大規模的產品。

備受煎熬“兩線”附近藏玄機

“為了應對壓力,一些陽光私募管理人往往會在產品凈值處于預警線或0.95元左右的時候,進行一些非常規操作。”有陽光私募人士透露。

所謂清盤線,一般在0.65-0.85元左右。目前每只陽光私募產品對清盤條款規定各有不同,從已設置止損線的非結構化私募產品來看,止損的要求一般在凈值0.5-0.8元之間,而結構化私募產品的止損線會高些,業內一般將凈值0.7元當成清盤警戒線。一位陽光私募投資總監表示,規定清盤線,一方面可以更好控制住風險,保證持有人的利益,另一方面,也會讓管理人畏首畏尾。

在低迷的市場打擊下,繼2011年“非正常死亡”數量突破百只之后,陽光私募2012年更是雪上加霜。除去正常清算的陽光私募外,提前清算者超過110只。為了存活下去,一些新發陽光私募將止損線設定為0.5元。一些虧損嚴重的老私募基金通過召開持有人大會的形式,調低止損線,甚至取消止損線。此外,更有一些在“生死線”上徘徊者使出渾身解數。

華南一民間出身的陽光私募基金經理曾在2010年發行過一只產品,這也是其目前唯一的產品。去年11月份,由于市場持續調整,該產品的業績一度跌至0.75元左右。迫于清盤壓力,該陽光私募基金經理唯有大幅度斬倉,通過降低倉位,來保證凈值穩定在0.7元以上,以避免基金凈值跌至清盤線。不過,這一操作卻讓他再次錯過去年底的行情。

被迫砍倉的行為在銀行渠道客戶為主的陽光私募產品中表現得更加明顯。銀行渠道的客戶以穩健為主,在產品凈值下跌超過10%時就開始給投資經理施加壓力,超過20%就贖回產品,這就迫使陽光私募基金經理在臨界點的時候,被迫砍倉。

此外,0.95元左右也是一條微妙的“預警線”。過去數年,市場持續調整,陽光私募產品也屢屢跌破凈值,這對于投資人而言,無疑備受煎熬。近期隨著市場的部分反彈,一些原本在0.8元左右的陽光私募產品強力反彈至凈值附近。但讓陽光私募煩惱的是,沖回1元以上后,遭遇“尷尬”的贖回煩惱。如深圳一規模在10億元左右的陽光私募去年業績雖然不錯,所管理的產品全部重新回到面值以上,但仍然面臨贖回壓力。最為嚴重的是,深圳一成立于2008年的陽光私募,其成立時委托人為31名,均為自然人投資者,首募4206萬份,去年該產品份額被贖回八成。無奈之下,信托公司已與投資顧問解除合同,自行管理。

對此,有業內人士表示,與公募基金類似,陽光私募也會遭遇面值“魔咒”。尤其是前期虧損的產品,一旦凈值接近面值或超過面值,就會引發投資人的贖回潮。面對這種狀況,有規模在5億元左右的陽光私募機構總經理告訴中國證券報記者,“有時候為了緩沖贖回的壓力,在沒有辦法的時候,只能將凈值穩定在0.95元以下,以保住現有規模。待合適的時候,一鼓作氣把業績沖上去。”

重壓之下規模“雙刃劍”難求平衡

業內人士透露,經營一家陽光私募的成本至少在200萬元以上,包括通道費用和日常運營費用等。

目前陽光私募發行產品主要走四個渠道:一是信托,二是基金專戶,三是券商,四是銀行。此外,還有一些私募選擇有限合伙制。走信托渠道,通道費用高企,一度至數百萬元。近期,隨著券商通道、基金專戶通道的開辟,陽光私募用于買路費的費用明顯降低,其中券商通道費用0.3%,僅為信托通道1/3,托管費0.1%,僅為信托1/2。此外,日常經營費用(包括辦公場所、人員薪酬等)大概在100-200萬元左右。

按照一年運營成本200萬元計算,如果不計算業績提成,整個管理規模至少2億元左右才能勉強“溫飽”。深圳一規模在3億元左右的陽光私募管理人對記者抱怨,“現在沒有業績提成,日子還是過得很艱難;但是根據過去幾年的市場狀況,想拿到業績提成也很難。”

這就迫使一些陽光私募通過擴張來維持運營,規模成為一把“雙刃劍”,一方面沖上規模,獲取足夠維持運營的管理費;另一方面,由于團隊未能適應管理規模,業績也迅速下滑。

有私募人士表示,由于對沖機制不全,陽光私募難以在弱市下賺到錢,也就無法獲取業績提成,這樣規模就成為生存的保證。陽光私募為保證生存,不得不追逐更大的管理規模,然而,規模儼然又是業績的“天敵”,想要盈利的陽光私募難以在此間找一個平衡點。

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