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融智投資何衛玲:選擇陽光私募的五個絕招

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年3月29日,第六屆私募基金高峰論壇于深圳五洲賓館開幕,論壇第一天上午舉行的是“中國最佳私募證券基金投資報告會”。融智投資高級研究員何衛玲和2011年冠軍呈瑞投資(博吧)研究總監李世全進行精彩的演講。

何衛玲擁有多年基金研究經驗,對全球對沖基金與國內陽光私募研究以及評級方面有深刻的理解和認識。曾任職于晨星資訊有限公司,從事全球對沖基金和國內私募基金數據分析及研究,并遠赴芝加哥參與晨星美國總部學習和研究。

融智投資是國內最早從事陽光私募研究和TOT資產管理的第三方研究機構,擁有國內數量最多,勢力最強的私募研究團隊,并建立了國內最全的陽光私募數據庫。融智投資旗下共運營兩只TOT產品,業績排名前列,今年來表現更為突出,2月份兩只產品收益分別排名第一和第三。

以下是何衛玲的精彩言論:

我們融智有比較完善的研究團隊,每年會跟不同的私募進行研究交流,我想在座的有些私募公司印象比較深刻,我們其實想做到能夠跟這個基金經理進行面對面的交流,能夠實地的去考察,可以比較好的考察這個陽光私募公司。也正是基于這一塊的優勢,我們在2010年的時候發行了第一個TOT產品,華潤信托融智組合寶一期,而在2011年7月份我們發生了第二個TOT產品,這兩個產品推出以后業績可以說可圈可點,特別是在TOT的排行中一直處于前列的位置。在今年2月份,我們的兩個產品都進入了TOT排行榜的前三名,這是基于我們對陽光私募基金一直以來的研究以及我們做的TOT管理,我們在對于如何選擇陽光私募進行投資,可以說積累了一定的心得,在這里也想跟在座各位做一個分享。

首先我想跟大家說的一點,為什么我們是做TOT而不是去選擇一只陽光私募基金進行投資?除了剛才跟大家提到在行業初期本身變動比較大、波動比較大。另外一個大家可能感觸比較深,現在陽光私募這個產品的數量非常多,每一家私募的操作手法會不一樣,運作之后的風格會不一樣,在做凈值管理的時候方法也不一樣,最終帶來的結果就是在市場不斷變化當中帶來千差萬別的結果,所以對投資者來說也比較難以選擇,我們認為做一定的配置在一定程度上可以降低單個私募所帶來的大幅度波動。

做組合也不是簡單的事情,大家經常說不要把雞蛋放在一個籃子里面,是不是我們把雞蛋放在不同的籃子里面就可以安心呢?其實不是這樣的,我們融智投資所做的工作就是挑選質量好的籃子,然后您再把雞蛋放在籃子里面,這樣才能真正做到安心和踏實。對于如何去選擇陽光私募基金,我們覺得主要是關注三塊內容,包括選人、選公司和選產品。

對于如何選人這塊,我們覺得標準就是選擇四有新人,哪四有?首先是要有絕招,八仙過海,各顯神通,你是選擇個股見長,量化分析還是研究為主,你是怎么選擇股票的,你的標準是什么、邏輯是什么,這些都要求資產管理人有非常清晰的投資思路,我們在這個方面會跟基金經理做非常多的溝通和交流。

第二個我們認為大家需要關注有背景,大家不要做一個聯想,這個有背景其實就是指他的經驗和實力,我們如何去考察呢?如果你是研究個股為主的,我們會看你有沒有券商或者公募的研究經驗,或者說你有沒有比較深的相關行業研究經驗,如果說你是做量化的,那么你對算法以及程序方面有沒有比較深刻的了解,這都是我們需要關注的一些因素。

在第三塊,我們要求管理人必須有過往的業績可以供我們考察,這個過往的業績不單單是在私募這塊,還可以是在公募或者券商的業績,我們都會做考量。可能大家也會說到歷史業績不代表未來,但是我們覺得歷史業績其實也是投資實力的一個反映,我們看歷史業績在一定程度上可以作為你評判未來投資實力的參考因素。

第四塊對于管理人的良好心態,特別是像2011年黑天鵝事件比較多,產品避免不了出現比較大規模的波動,你怎么做管理,都要求管理人有非常良好的,特別是隨著資產管理規模的擴大,當然這塊比較難考察,我們也知道跟人打交道是比較長期的過程,所以我們在做這一塊的時候經常會走訪電話或者郵件的方式不斷跟基金經理進行溝通,為的就是能夠更深一步的了解這個私募基金管理人。

第二步就是要選擇公司,我們認為要讓自己的資金嫁入豪門。我們考察公司的時候主要關注幾個因素,包括四個方面,首先是管理規模的情況,二是公司團隊的構建如何,管理規模的情況可能本身要跟公司自身的團隊規模進行結合,也包括要對產品自身的策略進行結合,我們才能夠評估。三是公司的激勵機制,激勵機制的完善才可以讓整個公司的團隊比較穩定。四是風控機制是不是完善。這是我們在考量公司層面主要看的因素,當然還有很多細節方面的東西在這里就不做一一的闡述。

第三步就是要精選產品,一般來說能夠進入我們備選池的產品都要求有一年以上的業績記錄,我們覺得歷史的業績記錄可以幫助我們從量化的方面考核產品的風格。二就是比較注重產品本身的設計,包括它的流動性設計,比如說封閉期多久、準封閉期多久、提前贖回需要多長時間。三是產品的費用設計,我們投資也像買東西一樣需要精打細算,所以費用也是我們需要關注的內容。四是管理人自身有沒有跟頭,跟頭的比例多大,如果管理人相信自身的投資能力,可能會跟投一部分,而且跟投的比例不會小。五是其他方面的設計,包括警戒線和止損線。

在看完這些關注因素以后可能投資人還有疑問,我關注這些以后,挑選出來的產品還是很多,我并不知道真正需要的是什么,哪個產品才是真正適合的。下面再給大家講幾個絕招,首先應該做到量體裁衣,做到區分產品的風格,從這張圖上可以看到根據每個產品結構形式的不同或者本身風格的不同,所帶來的風險跟收益特征也是會不一樣的,一般來說這種結構化的產品給投資者所提供的是一個固定的收益率,它的風險相對來說較低。而激進型的產品在上漲市場可能上漲的比較多,但是在下跌市中也可能下跌幅度比較大,所以形成了激進型的風格。當然,風險和收益是匹配的,它也可能帶來比較高的收益。

可能投資者還有疑問,怎么看待結構化和非結構化?從我們的網站可以得到比較確定的信息,但是對于這種風格如何定位,應該是比較復雜的過程,讓大家看一下我們融智投資是怎么做的,首先我們會對基金經理進行事前風格劃分,他最擅長的方法是什么,包括投資的標的是以成長股為主、價值股為主或者是沒有明顯的偏好,我們首先會對基金經理進行定位,也會對他的業績進行量化的風格分析,從捕獲率分析他的進攻能力和防御能力,同時也會看他的收益能力和風險能力,從這幾個不同風格的九宮格來定位,然后再結合陽光私募的產品選擇比較適合的。這張圖把2011年所有陽光私募的風格進行了劃分,從這張圖上可以看出其實大部分的陽光私募是平衡型的風格,真正做到攻守兼備可以說少之又少。

投過陽光私募基金的可能有這樣的困擾,對于新的產品和老的產品應該怎么選擇。一個總的原則,不論新舊,只論合適不合適,就像我們買東西一樣不選貴的,只挑對的。從理論上來說,一般在股市上漲期購買老基金比較好,股市下跌期購買新基金比較好,這主要是出于建倉的考慮,新基金剛剛成立,處在建倉期,倉位比較低,如果在這時候遇上下跌市,相對來說可以躲避一定的風險。當然這只是理論上的東西,實際當中大家需要考量的因素還有非常多。

另外一點,在同一基金經理下、同一策略下,我們盡量選擇老的產品,為什么會這樣做?大家可以通過這樣的圖表看一下,我們選擇了兩個產品,第一個產品是2009年4月份成立,第二個產品是2010年5月份成立,這兩個產品的收益率都是一樣的,但是第一個產品由于前期上漲比較好,已經達到了凈值最高是148,在后面運行的過程中只有當凈值超過148的時候才可能提取業績提成。對于新產品來說,最高的凈值就是100,后面只要超過100,就會提取業績提成,導致兩個產品在提取業績提成的時候有一定差別,根據統計也可以看到這樣的事實,第二個產品業績提成前的凈值是34.79,最終有1.47的差別,如果凈值波動越大,這種差距會越加明顯,投資者可以從這塊進行考量。

第三個就是忌追漲殺跌,很多人在做投資的時候往往在頂部的時候殺入進去,在底部的時候出來,這可能是心態的問題。很多投資者是怎樣的心態?一看到收益率偏高的時候,聽說某一只陽光私募基金很賺錢,便趕緊買下,但是一旦遇到市場波動,他發現基金的凈值開始下跌,所以匆匆忙忙的贖回了。其實我們應該認真分析上漲和下跌背后的真正原因,如果市場凈值出現比較大的波動,我們要看這個基金經理自身的實力有沒有改變,他的絕招有沒有變化,如果說他自身的實力和絕招都沒有變化,我們應該做到長期持有。其實政府也是這樣倡導的,提倡要長期投資。也有很多者不注意這個周期的變化,而盲目的追漲殺跌,我們認為應該做到當市場貪婪的時候要恐懼,當市場恐懼的時候應該貪婪。

第四個絕招,我想很多關注我們私募排排網的也會了解到,我們一直倡導要選擇小而美的基金,規模小和規模大并不是絕對的數據,而是相對的,跟我剛才提到的一樣,要跟這個產品自身的策略以及本身團隊的構建如何進行搭配考量,我們認為規模小的產品在操作上面相對來說會更容易,獲取超額收益的能力和動力也更強,能夠充分發揮私募本身的靈活性、相對集中等等優勢。規模大了以后很多原來的策略會降低本身的效用,而且需要時間去探索和適應大規模的操作方法,相對來說會有過渡期,這是我們在規模上面所考量的。

如何選擇小而美的基金,我們看到小而美的特征有四個方面,首先是它的核心投研人員都是股東,這樣可以保證整個團隊的穩定;二是投資理念達到高度統一,投資風格非常鮮明,整個投研團隊可以比較徹底的執行整個投資策略;三是能夠與眾不同,堅持自己的個性;四是最重業績,在一定程度上控制規模,我們看到很多產品達到一定規模就封閉了,可能不接受新的投資者,他也是出于這樣的考慮。

第五個絕招就是做組合投資,同時讓幾位優秀的私募管理人為您打工,如果說您想進一步分散風險,追求相對穩健的收益,可以通過優選不同操作策略的私募達到優中選優,分散風險的目的,可能有的投資者說我如果做一個配置,特別是很多優秀的產品都封閉,可能只有300萬以上的規模才能買入,這樣需要動用的資金就達上千萬。TOT就是這樣的產品,只需要投資100萬,同樣可以讓幾位優秀的私募管理人幫您做資產管理。可能大家還有一個問題,我可以自己做管理,但是我沒有這么好的工具對每一個私募基金進行風格區分,也沒有精力去跟蹤他們,也不可能跑到每一個地方跟基金經理溝通和交流,我覺得您可以把所有繁雜的工作交流基金經理管理。

最后衷心的感謝所有的領導及所有的機構對我們的支持跟關心,也感謝所有投資者對我們的信任和認可,我想也正是因為有了這么多人關注陽光私募這整個行業的發展,我相信陽光私募一定會長成參天大樹,也一定會枝繁葉茂。謝謝!

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