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陽光私募張楓的實踐:熊市中勉強維持

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

黃婷

即使經歷過2008年大熊市的洗禮,但面對這兩年市場的陰跌,私募基金經理張楓(化名)在投資上仍顯得有些心有余而力不足。

“在缺乏對沖機制的情況下,陽光私募要穿越熊市并非想象中那么簡單,而這個熊市顯得過于漫長了,不管在投資上還是經營上,遇到的壓力遠遠超過了2008年的時候。”張楓對第一財經日報《財商》記者說。

轉型初嘗甜頭

在投身私募之前,張楓在公募基金經理方面已有不錯的發展,但受到國外對沖基金的影響,看到了國內正在萌芽的私人財富管理市場,張楓還是放棄了“旱澇保收”的公募基金的工作,轉向陽光私募。

張楓進入私募行業的時機也并不算好,第一只陽光私募產品發行的時候,上證指數已經一口氣漲到了5000點之上。時機的錯位以及“公募派”的操作思路讓張楓一下海就險些折戟,在2008年指數暴跌65.39%的情況下,張楓的第一只產品損失超過30%。

除了要面對投資上的失利之外,與擔任公募基金經理不同的是,“下了海”的張楓還得同時面對經營上的問題。

根據其第一只產品的設計,收取1%的認購費,年管理費為1.5%,業績報酬為收益的20%。但是在這一年當中,由于業績出現了30%的虧損,業績報酬基本無望,而認購費則已經用于支付銀行和信托賬號的費用,用于公司運營的只有70多萬元的固定管理費。

“還好當時信托賬戶還沒有漲價,這方面支出并不多,公司一開始的規模也不大,只有幾個人,第一年依靠管理費還算勉強維持經營。”張楓說。

2009年,A股一波強勢反彈則讓張楓打了一場翻身伐,改變“公募派”配置型的操作策略之后,張楓在2009年用集中持有成長股的方式在反彈中賺得盆滿缽滿,不僅彌補了之前30%的虧損,到了2010年,產品的凈值已經達到了1.3元以上,絕對收益率超過30%。

“思路的轉變可以說是被逼出來的。”張楓說,2008年的損失以及獨自創業的壓力讓他更堅定地對投資方式進行了“糾正”。

“并且,業績報酬模式之下,陽光私募要生存靠的是絕對收益,而不是公募時候講究的排名。”張楓說。

在30%的絕對收益水平下,5000萬的一只產品,張楓兩年下來提取的業績報酬就有近300萬元,加之每年1.5%的管理費已基本覆蓋了信托費用和經營成本,盈余部分,張楓在部分用于擴張公司規模的同時,他和投研團隊在年底分紅的時候也著實嘗到了創業的甜頭。

熊市勉強經營

但好景不長。2009年的反彈和2010年的結構性行情之后,A股一路陰跌,2011年至今近兩年的時間內,上證指數累計跌幅已經超過25%。

“并且,這兩年的市場指數下行,個股的機會也很難把握,在沒有對沖機制的情況下,除非空倉,否則要賺錢非常困難。”張楓說。

而此時,張楓管理的產品數量已經達到4只,經過兩年的熊市煎熬,這幾只產品雖然表現略勝大盤,但凈值也紛紛跌至面值以下,對于依靠業績報酬的陽光私募而言,沒有絕對收益就意味著收入大打折扣。

“原本依靠1.5%的固定管理費還可以基本覆蓋信托費用和公司其他運營成本的,但是2009年之后信托證券開戶暫停之后,信托費用水漲船高,之后發行的產品信托費用有的高達數百萬,這無疑給熊市中私募的生存雪上加霜。”張楓說。

所幸的是,張楓發行的4只產品之中,只有1只產品的信托費用超過100萬。張楓給記者算了一筆賬,4只產品每年需要支付近200萬元的信托費用,公司規模擴大之后,房租、人員工資、調研費用等大概需要200多萬,算下來一年至少需要400萬的收入才能覆蓋經營成本。而4只產品不到3億元的規模,一年下來固定管理費也就400多萬,在沒有業績報酬的情況下,公司只能勉強維持經營。

生存之道――保守投資

“能夠不虧錢已經是很幸運的事情了。”張楓說,回想之前發行產品的時候,有好幾只產品就是因為覺得信托費用太高而沒有談妥,如果當時沒有考慮風險,一年幾百萬的信托費用也照樣發行的話,現在面對這么高的成本估計都很難生存下來了。

而在規模擴張上,張楓也一直保持謹慎的態度。“雖然有公募管理經驗,幾十億的規模不在話下,但是對于陽光私募而言,規模擴張太快也會產生壓力。”張楓說,對比一些過去幾年規模迅速擴大的私募,他們在熊市中業績同樣不好,難以獲得業績報酬,也只能依靠固定管理費支持公司運營。雖然對比之下,規模大的私募在固定管理費上的收入也較高,但是隨著贖回的增加,規模減少的同時,高額的賬戶費用卻沒有降低,于是要面臨收入減少但是支出高企的狀況,壓力也會更大。

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